Månadsrapport mars 2025

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S klass A och klass C sjönk med 7,3 % under mars efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic sjönk med 6,3% i mars. STIBOR 1M avkastade 0,19%.

Bland fonden större innehav gav Getinge (medicinteknik) och Balder (fastigheter) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från Maven Wireless (teknologi) och Paxman (medicinteknik). Fondens blankade innehav hade som grupp en positiv inverkan på avkastningen. Två innehav svarade för cirka 50% av fondens nedgång under månaden.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 65,8%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 7,9% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 91,3%. Den genomsnittliga årliga avkastningen för fonden sedan start är 7,1%.

Marknaden

Den globala börsutvecklingen var något svag under mars. EURO STOXX 50 föll med 3,8% medan MSCI World sjönk 5,0%. S&P 500 föll 5,6% medan Nasdaq sjönk hela 8,1%.  Bland tillväxtmarknaderna steg MSCI Kina med 2,0%. I Norden utvecklades danska börsen klart sämst med en nedgång om 16,9%, starkt påverkat av fortsatt kursfall i Novo Nordisk. Den svenska börsen (OMX Stockholm Benchmark) föll med 8,1% medan nedgången i Finland stannade vi 2,2%. Norge var bästa marknaden med en uppgång om 1,8%.

Bolagen och resultat

Vi investerade i Paxman i december 2024. Bolaget är världsledande inom skalpkylning – en teknologi som förhindrar håravfall i samband med kemoterapi. Under mars offentliggjordes ett bud på konkurrenten Dignitana. Budet, där 100% av betalningen utgörs av nyemitterade aktier i Paxman, var rekommenderat av Dignitanas styrelse. Vi ser en mycket stor chans att budet går igenom. Genom detta blir Paxman den klart dominerande aktören inom området. Paxman har uppvisat stigande vinster, bra kassaflöden och hade vid årsskiftet en nettokassa. Mellan 2017–2024 var den årliga försäljningstillväxten 35%, väl över Dignitana som uppvisade en årlig tillväxt om 22%. Resultatmässigt skiljer det sig också åt kraftigt där Paxman för 2024 hade en rörelsemarginal om 13% medan Dignitana redovisade förlust. Det finns tydliga kostnadssynergier i samgåendet och rimligtvis finns också stora synergier på marknadssidan.

Marknaden för skalpkylning, som med runt 2,5% penetration ännu är i sin linda, har fram till nu dominerats av Paxman och Dignitana som i princip haft ett duopol som nu blir mer likt ett monopol. Det kommande året är mycket betydelsefullt, då det blir förändringar i ersättningssystemet för skalpkylning i USA. Från 1 januari införs nya CTP-koder som underlättar ersättning för behandlingen. Vi bedömer att marknadspenetrationen kommer stiga kraftigt med de nya ersättningskoderna. Dagarna efter att förvärvet annonserades en nyemission där Paxman emitterade aktier för drygt SEK 123m (runt tio procent av börsvärdet). Franska Eiffel Investment Group tecknade halva emissionen. Det är klart positivt att det internationella institutionella intresset för Paxman ökar. 

I början av april genomförde Online Brands ytterligare ett förvärv, Reforma, med en omsättning om cirka SEK 30m. Bolaget grundades 2011 och säljer möbler och heminredning främst på den svenska marknader. Därmed stärker Online Brands sin ställning inom onlinemarknaden för heminredning. Online Brands största bolag, det höglönsamma Trendcarpet, säljer idag mattor i 16 europeiska länder och det bör finnas bra marknadsföringssynergier bolagen emellan. Online Brands har i dagsläget ett börsvärde på drygt SEK 300m vilket framstår som mycket försiktigt givet en proformaberäknad omsättning för 2024 om SEK 431m och ett justerat EBITDA om SEK 36,1m. Fjolåret avslutades mycket starkt (den organiska försäljningen steg med 24,3% med en EBITDA-marginal om 12,8%). Bolaget är ett, om än fortfarande relativt litet, snabbväxande förvärvarvande och lönsamt e-handelsföretag vars aktie går helt under radarn för många placerare. Insiders har ökat sitt ägande det senaste halvåret och kontrollerar idag nästan 70%. Det är självklart en positiv signal samtidigt som aktievärderingen skulle må bra av en större ”free float”. 

Tider av turbulens på marknaden skapar ofta bra tillfällen att investera. Exempelvis anser vi att kursfallen i både SKF och Balder vara överdrivna. SKF är förstås både konjunkturkänsligt och påverkas av eventuella tariffer. Vi ser dock framför oss en kraftig omvärdering de närmaste 6–18 månaderna när bolaget kommer delas upp och där vi räknar med att marknaden kommer värdera Industridelen väsentligt högre än dagens kurs indikerar. I Balder ser vi tydliga tecken på en renare struktur som kommer gynna värderingen.

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Vi är högst medvetna om fondens svaga utveckling under andra halvåret 2024 men har också en stark tilltro till vår nuvarande portfölj. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.