Månadsrapport februari 2025

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A och Klass C sjönk med 0,05 % under februari efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic sjönk med 1,5% i februari. STIBOR 1M avkastade 0,19%.

Bland fonden större innehav gav Braincool (medinteknik), Ossdsign (medicinteknik) och Pierce Group (e-handel) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från SKF (verkstad) och Wärtsilä (verkstad). Fondens blankade innehav hade som grupp en negativ inverkan på avkastningen. 

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 78,9%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 7,7% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 104,0%. Den genomsnittliga årliga avkastningen för fonden sedan start är 8,2%.

Marknaden

Den globala börsutvecklingen visade en blandad utveckling under februari. Europa utvecklades återigen starkt där EURO STOXX 50 steg med 3,5%. MSCI World sjönk 0,9% medan S&P 500 stängde ned 1,3%. Bland tillväxtmarknaderna steg Hang Seng Index med 13,4% och och den kinesiska marknaden  med 11,6%. I Norden utvecklades den danska börsen bäst en uppgång om 5,2%. Den finska börsen gick också starkt och noterade en uppgång om 3,2%. Den svenska börsen steg med modesta 1,0% medan den norska marknaden föll med 1,7%. 

Bolagen och resultat

Ett flertal av våra portföljbolag rapporterade under månaden. De rapporter som mottogs mest positivt av marknaden var Ossdsign, Pierce Group, Braincool och Bonesupport. Rapporterna från Maven Wireless och Paxman tolkades dock negativt och kurserna sjönk markant.  

Ossdsign, där vi gjorde vår initiala investering i november 2022, fortsatte visa en mycket stark tillväxt med en försäljning som ökade med 84% y/y (justerat för en större engångsorder under 2023) och 16% q/q. Även kassaflödet fortsatte förbättras och bolaget, med ett börsvärde om 1,3 miljarder SEK hade vid årsskiftet en nettokassa om 101 miljoner SEK. Bolaget fortsätter också bygga på den kliniska dokumentationen, något som är mycket viktigt för tillväxten framåt. Vidare har Ossdsign under året påbörjat arbetet med ett breddat produktutbud, något vi räknar med kommer synas i försäljningen 2027. 

Pierce Group har också funnits med i vår portfölj en längre tid och vi gjorde vår första investering i augusti 2022. Vid denna tid så vi framför oss ett bolag i behov av förändring, men med begränsad finansiell risk, eftersom bolaget genomförde en större kapitalanskaffning under sommaren 2022. Förändringsresan har dock varit betydligt längre och betydligt mer omfattande än vår bedömning. Idag ser vi dock klara tecken på att större delen av transformeringen är genomförd. Pierce ökade försäljningen med 19% under det fjärde kvartalet. Bolaget, som under de senaste åren haft en minskande kundbas, var mer aggressivt i sin marknadsföring och prioriterade att maximera bruttovinsten under kvartalet. Andelen egna varumärken sjönk därmed något till 39% vilket bidrog till att bruttomarginalen föll med 1,5%-enheter till 43,2%. Inför säsongen 2025 har Pierce förstärkt och förnyat sortimentet inom egna varumärken, vilket vi bedömer kommer påverka såväl försäljning som marginaler positivt. 

Vi vill också lyfta fram Online Brands, som avslutade året på ett mycket imponerande sätt. Försäljningen ökade organiskt med 24,3% och den justerade ebita-marginalen ökade från 9,3% till 12,8%. För helåret redovisades en försäljningstillväxt om 16,4% och en justerad ebita-marginal om 9,5%. Trendcarpet, koncernens största bolag, växte med 45% under kvartalet, men även andra bolag noterade starka framgångar. Kitchen Labs, hade exempelvis en tillväxt om 30% och vände från förlust till vinst. Den egna e-handeln ökade också med 42%. Aktien värderas i skrivande stund till till EV/EBITDA 9,6x (avskrivningarna består i huvudsak av goodwillavskrivningar). Med fortsatt stark försäljningstillväxt kombinerat med förbättrade marginaler ser vi en signifikant potential i (den av aktiemarknaden bortglömda) aktien.

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Vi är högst medvetna om fondens svaga utveckling under andra halvåret 2024, men har också en stark tilltro till vår nuvarande portfölj. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.