Navigera i volatilitet

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A och Klass C sjönk 11,05% under september efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic steg med 0,93% i september.

Bland fonden större innehav gav Himalaya Shipping (transport), Golden Ocean (transport) och Online Brands Nordic (e-handel) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från Scanic Hotels (hotell), Corem Property (fastighet). Fondens blankade innehav hade som grupp en negativ inverkan på avkastningen. 

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 73,68%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 6,32% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 104,2%. Den genomsnittliga avkastningen för fonden sedan start är 8,31%.

Marknaden och bolagen

Den globala börsutvecklingen var positiv under augusti. MSCI world steg med 1,5%. S&P 500 steg med 2,1% och EURO STOXX 50 steg med 0,9%. Tillväxtmarknader MSCI EM steg med 5,6%. Brasilianska Bovespa noterade nedgångar om 3,1% och Indiska BSE steg 2,4% medans Russia RTS och MSCI Korea noterade oförändrad marknadsutveckling respektive nergång. I Norden utvecklades Sverige bäst med uppgång om 1,4%. Följt av Finland som steg 1,3% medans Norge och Danmark föll med 1,6% respektive 10,0%.

Vi börjar med aktien som gav månadens mest negativa bidrag till vår avkastning. Vicore Pharma chockade oss och marknaden genom att annonsera en mycket stor företrädesemission om 782 mkr SEK (43% av det dåvarande börsvärdet) där aktieägarna erbjöds teckna nya aktier till kurs SEK 7 kr att jämföra med den då aktuella kursen SEK 16 kr. Kursreaktionen blev inte oväntat väldigt kraftig och aktien handlas idag strax över emissionskursen. Beskedet kom som en total överraskning, eftersom bolaget under 2023 genomförde en emission om 500 mkr SEK, vilket då sades räcka för samma studier som man nu hänvisar till och täcka kapitalbehovet till första kvartalet 2027. Vi investerade i bolaget under våren baserat på dessa premisser. Tyvärr verkar ledning och styrelse ha väldigt låg förståelse för hur kapitalmarknaden fungerar och emissionen är ett typexempel på hur man i det korta till medellånga perspektivet förstör aktieägarvärde.
 
Övriga aktier i portföljen som utvecklades svagt var bland andra Pierce Group, Initiator Pharma, OssDsign och Braincool. Samtliga är mindre likvida och vi har inte noterat några fundamentala nyheter som förklarar de sjunkande kurserna.

Vårt nya innehav Scandic Hotels utvecklades väl. Bolagets stora konvertibla lån har nu helt konverterats till aktier. Därmed kan bolaget återuppta utdelningen, men vi räknar också med aktieåterköp finns på agendan. Det goda kassaflödet ger också utrymme för fortsatt expansion.

Vi noterar att marknaden för mjukvaruföretaget Enea verkar förbättras. Under sommaren erhöll bolaget en order på 5G Network Data Layer värd USD 2,9m från en befintlig tier-1 mobiloperatörskund i Nordamerika. I september tecknades ett kontrakt värt 2 mkr USD för trafikhantering med en kund i Mellanöstern. Det potentiella kontraktsvärdet är 5,5 mkr USD över en femårsperiod. De två kontrakten understryker Eneas avancerade produkterbjudande och hur attraktivt bolagets olika produkter är på den globala marknaden. Enea investerade 25% av omsättningen i produktutveckling under första halvåret (och avskrivningarna översteg kapitaliseringarna). Bolaget har en ambition om tvåsiffrig tillväxt, 35% EBITDA marginal och starka kassaflöden. Vi tror bolaget har goda möjligheter att uppnå detta. Dessutom ger den starka balansräkningen utrymme för nischförvärv i tillägg till att aktieåterköpen fortsätter. Med en "free cash flow yield" runt 11% och goda möjligheter för både tillväxt och marginalexpansion anser vi fortsatt att bolaget är undervärderat.

Initiator Pharmas kursutveckling under året har varit en besvikelse. Bolaget redovisade för ett år sedan mycket bra resultat från sin fas IIb studie av pudafensine. Det är en läkemedelskandidat för behandling av erektil dysfunktion (ED) samt sexuell dysfunktion hos kvinnor (FSD). Det finns idag en stor andel män som inte svarar på dagens alternativ i form av Viagra, Cialis etc. Vad gäller FSD finns det ett mycket stort behov som idag inte kan tillgodoses. Initiator Pharma är för närvarande i diskussioner med såväl regionala som globala potentiella partners. Vi har full förståelse för att detta tar tid även om det ibland kan vara frustrerande när det blir glapp i informationsflödet.

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.